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2025年5月23日，东莞证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，AI与云业务增收效应显著，头部企业延续资本开支乐观展望。
报告具体内容如下：
事件： 阿里巴巴、腾讯发布最新一期财报，其中AI与云业务增收效应显著。 点评： AI与云业务增收效应显著。据阿里巴巴FY25Q4业绩报告披露，FY25Q4公司收入为2365亿元，同比增长7%，经调整EBITDA和经调整净利润分别为418亿元和298亿元。其中，淘天集团收入为1014亿元，同比增长9%，阿里国际数字商业集团收入为336亿元，同比增长22%，云智能集团收入为301亿元，同比增长18%。云业务方面，阿里巴巴单季度云业务收入为301亿元，同比增长18%，财年内云业务季度增速持续向上，AI业务收入实现连续7个季度三位数增长。据腾讯控股25Q1业绩报告披露，25Q1公司营业收入为1800亿，同比增长13%，Non-IFRS归母净利润为613亿元，同比增长22%。其中，网络游戏收入为595亿元，同比增长24%，金科企服收入为550亿元，同比增长5%，受云服务收入及商家技术服务费的增长驱动，企业服务收入持续增长，部分AI/GPU投资已产生收入。
AI侧资本开支延续乐观展望。阿里巴巴FY25Q4资本开支为246亿元，同比增长121%，2025财年资本开支为860亿元，相较于2024财年的321亿元显著增长，阿里巴巴将在未来三年投入超过3800亿元，主要用于建设云和AI硬件基础设施。腾讯25Q1资本开支为275亿元，同比增长91%，经营性资本开支占264亿元，主要用于加大GPU与服务器等AI领域的硬件投资。
大模型发展迅速，大型数据中心基建预期持续。2025年4月，阿里开源新一代混合推理模型Qwen3。截至4月底，阿里通义已开源200余个模型，全球下载量超3亿次，千问衍生模型数超10万个，是全球最大的开源模型家族。腾讯大模型知识引擎全面升级为“腾讯云智能体开发平台（TCADP）”，该平台集成腾讯云领先的RAG技术、全面的Agent能力以及在实战中打磨成熟的功能体系，致力于帮助企业激活私域知识、快速构建智能体，截至5月，在大语言模型评测平台ChatbotArena上，腾讯混元TurboS排名已攀升至全球前八，其中代码、数学等理科能力进入全球前十。据ABIResearch统计，包括阿里巴巴、AWS、GCP在内的云服务提供商正投资数十亿美元在世界各地建设数据中心，预计超大规模数据中心数量从2024年的511个增加至2030年的770个。
投资策略：在生成式人工智能和其他依赖云的数据密集型技术迅速普及的推动下，头部云企业与科技企业向AI算力领域的资本开支延续乐观展望，数据中心集群的规模持续扩大。展望后市，下游重点企业在算力领域资本开支持续增长将带来更多的网络通信设备需求，相关标的包括中兴通讯（000063）（000063.SZ）、菲菱科思（301191）（301191.SZ）、紫光股份（000938）（000938.SZ）等。
风险提示：下游应用不及预期；技术迭代风险；市场竞争风险等。
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